大陆金融计划经济困局

　　面对越来越庞大的外汇储备，越来越多的国内流动性，人民币国际化这条道路，成为越来越多人的共识。

　　滞后的人民币

　　中国央行日前发布报告称，中国外汇储备在2010年年末已达2.847万亿美元，较2009年增长18.7%。多年来，巨额万亿美元外汇储备不仅给央行，也给政府其他部门带来巨大投资压力。

　　香港交易所集团行政总裁李小加在其《关于人民币国际化的六个问题中》表示，中国庞大及持续的贸易顺差一方面将这种不平衡带到全球计划经济体中;另一方面也影响了自身经济持续与健康发展，并给中国的汇率、利率政策带来重重压力。

　　这些年中国政府窘困于汇率问题而广受国内外批评，深层的一个原因在于金融制度改革及海外扩张，滞后于实业经济。

　　经济学家沈明高表示，在历史上，还没有一个国家像中国这样，虽已跻身于第二大经济体行列，但货币却不能在世界上自由流通。

　　上海银监局副局长张光平也在其新书《人民币产品创新》中表示，目前人民币仍然基本是一个限于境内流通的传统货币。

　　一组数据显示，2007年中国GDP占全球的比重为6.2%，但当年人民币在全球外汇市场的交易占比仅为0.25%，位列全球前20名之外，与中国经济的实力极不相称。张光平估算得出，2007年人民币国际化程度参数为4%。相比之下，美元、欧元、日元、英镑和瑞士法郎等全球五大货币的平均参数为121.1%，六大新兴市场货币(指墨西哥比索、韩元、俄罗斯卢布、印度卢比、巴西雷亚尔和人民币)平均参数为15.7%。

　　人民币这种国际货币地位的缺乏，被业界称为侏儒货币。

　　如果人民币在对外经济贸易中能更广泛地作为结算货币，人民币能在海外流动、获利，并且还能流回到火热的中国进行投资，那么海外的企业和个人甚至政府就不必只收美元。中国出口企业也就不用因担心赶不上人民币升值而纷纷回国把美元卖给银行，政府经营外汇储备的压力也就大为缓解。

　　眼花缭乱的决策速度

　　人民币的国际化就是更多的国家和组织以及公民愿意接受和持有人民币。

　　此前，中国人民大学国际货币研究所副所长向松祚去欧洲都不带人民币，但是他最近一次去意大利带了几千元人民币，在货币兑换店随口问对方是否可以将人民币兑换为欧元，让向松祚感到意外的是对方给出了肯定的回复。

　　人民币在香港和东南亚等国家能够自由使用已经不是新闻，而在欧洲的遭遇更让人感觉到了人民币日益在更广泛的范围内被接受。

　　事实上，2010年，中国政府在人民币国际化上的速度让人已有些眼花缭乱。

　　去年6月份，央行宣布决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。之后紧接着出台人民币跨境贸易结算扩大试点方案，试点地区由五城市扩大到北京等20个省市。12月初，央行将跨境贸易人民币结算试点出口企业数量从365家一举增加到6.7万余家。

　　这意味着，这些地区及出口企业在与海外买家协商过程中，可以要求人民币结算，海外买家则在付款行开具人民币信用证等一些程序后，便发货、收货、收付款。

　　人民币国际化之后的主要三个功能包括贸易结算、投资结算和储备货币，如果说贸易结算已经逐渐成熟的话，那么投资结算的放开成为2011年的一大突破。

　　今年1月初，《温州市个人境外直接投资试点方案》发布，允许18N岁以上拥有温州户籍并取得因私护照者可使用外汇进行境外直接投资，年度总额不超过2亿美元，单次境外投资额不超过等值300万美元。

　　1月13日，央行更是发布新年1号公告《境外直接投资人民币结算试点管理办法》，明确规定，凡获准开展境外直接投资的境内企业均可以人民币进行境外直接投资。

　　同时，管理部门也打开了境外投资于境内的闸门，1月11日，上海发布《关于本市开展外商投资股权投资企业试点工作的实施办法》，允许国外养老基金、慈善基金、大学基金等长期机构投资者参与的外资PE，开展“外商投资股权投资企业(PE)”试点，这种所谓的合格境外有限合伙人(QFLP)在沪率先开闸。

　　1月12日，中国银行纽约分行网站宣布对美国客户的人民币买卖交易启动，这也是中国国有大行首次在美国开展人民币交易。

　　国家外汇管理局山西省分局高级经济师王大贤建议，接下去应进一步提高人民币购售、资金拆借、境外留存与回流的便利性，提高结算用人民币的可获得性，降低人民币结算的交易成本，从政策上奠定人民币结算的基础，扩大人民币使用范围，提高人民币的接受度。

　　打通走出去并流回来的通道

　　要想成为一个国际货币，就需要可自由流动和兑换，以及国外机构和个人拿着人民币有利可图的问题。此前，央行已经发布多项政策，意欲打通人民币走出去并流回来的通道。

　　去年7月，央行和新加坡金融管理局签署了1500亿元人民币的双边本币互换协议，货币互换国达到8个，货币互换协议促进了人民币的走出去。8月，央行宣布允许境外银行参与中国银行间市场债券交易，则打开了人民币投资回流的渠道。至此，人民币流出、境外离岸流通、回流的循环路径建成，很显然，这是人民币走向国际化的关键之举。

　　业内普遍认为，人民币国际化除了必须要解决贸易结算之外，人民币的持有人必须能够进行投资并且获得收益。

　　首先可以纳入考虑的是建立人民币离岸市场。目前中国已经与诸多国家建立了贸易结算和货币互换协议，但是从2009年开始试点人民币贸易结算到2010年底，全年的贸易结算规模仅为千亿元左右，这与中国全年2.2万亿美元的进出口规模相比简直不值一提。

　　为什么国外的机构和个人不愿意持有人民币，李小加认为，问题在于境外没有形成人民币的离岸市场和足够多的人民币计价的金融产品，这导致向中国出口的贸易伙伴没有积极性获取大量人民币。

　　没有积极性的另一个原因是，当大量持有人民币之后，回流中国境内投资的渠道并不畅通。很长时期以来，中国对外资进来直接投资股市、楼市等资本市场保持着限制。这让很多海外持币者(无论什么币)对中国市场只能隔岸观火。

　　李小加建议，人民币国际化必须先通过一个可靠的离岸市场试行。对此，王大贤认为，这可以使得境外投资者在中国境外将人民币与其他货币相互转换，从而降低持有人民币的成本;然后是发展离岸人民币远期汇率市场，可以使得境外投资者规避持有人民币资产或负债的汇率风险;接着还可以发展离岸人民币金融产品市场，可以使境外投资者购买具有吸引力的以人民币计价的金融产品，使他们愿意长期持有人民币，进而使人民币成为真正意义上的储备货币。

　　“如果这三个市场能够顺利地建立和运行，在很大程度上可以使境外投资者解除在货币自由兑换、规避汇率风险与金融产品投资等方面的后顾之忧，使其更长久地、大规模地持有人民币。”王大贤说。

　　在离岸市场之后，形成一定规模的境外人民币必然有投资中国境内市场的要求，这也将倒逼中国的资本市场逐渐开放。

　　去年8月，央行就宣布境外央行、港澳人民币清算行和跨境贸易人民币结算境外参加银行等三类机构进入我国银行间债券市场，这意味着境外人民币回流和投资渠道的拓宽，也表明境外央行可以投资中国国债，人民币从贸易结算到投资货币再到储备货币的功能不断完善。

　　一些学者认为，接下来应该开放债券市场，让外资进入固定收益市场、银行利率市场，以及部分开放股票市场等，股市开放可能相对漫一些。

　　交通银行首席经济学家连平认为，随着境外非居民持有人民币的规模大幅增加，“境外人民币都会有投资中国境内市场的需求，这也是一种交易货币所应该具备的功能，”他说道，“主要的人民币交易市场应该会在香港和上海，债券、股票、黄金、大宗商品等人民币挂牌交易就应该逐步开放。”

　　随着回流启动，李小加提醒，在离岸市场与在岸市场之间设立既互通又可以监管的人民币流动渠道，从而有效降低境外人民币业务对内地金融市场的影响与冲击。

　　向松祚认为，人民币国际化要避免当年泰国、马来西亚等国所遇到的情况：一旦风吹草动，资金就外逃，汇率就崩溃，金融体系就完蛋。

　　在离岸市场与在岸市场之间进行严密监管，并非是人民币走向强大的重心。国际化成功的核心是中国境内本身要有一个庞大发达而繁荣的金融市场。王大贤认为，美元之所以成为国际货币体系的主导货币，就是因为其拥有比欧洲、日本更为发达的具有广度和深度的金融市场。

　　而中国金融市场至今尚无自由的利率形成机制，显然不利于人民币国际化。

　　王大贤建议，一方面要进一步降低对外汇市场的干预程度，让人民币汇率更多地反映市场需求。为了缓解中国经济发展面临的内外部失衡，中国货币当局应进一步改革汇率形成机制，增强人民币汇率弹性。

　　另一方面要培育多元化市场投资主体，提高直接融资比例。其中，中国政府必须在向外资全面开放金融业之前，向本国的民营资本全面开放银行、证券、保险、信托等金融业务，提升民营金融企业的竞争力。

　　张光平认为，不解决国内外投资者持有人民币的各类基础资产问题，没有与之配套的多层次产品市场的发展、繁荣，人民币国际化只能是空中楼阁。此外，还必须调整中国的经济结构。“只有逆差国也就是进口国即贸易需求国的货币才能实现国际化，人民币要实现国际化，中国就必须能够替代美国成为亚洲的最终产品消费者。”

　　当前，特别是亚洲国家已经不仅希望人民币在国际贸易中广泛使用，而且产生了金融投资乃至储备的需求。向松祚表示，中国虽然是一个贸易顺差大国，但是中国对亚洲周边国家的贸易逆差已达到1100亿美元，也就是中国是这些国家的买家，贸易主要是在中国;投资方面，中国每年数百家企业上市，而周边国家才几家，而资本市场是最讲规模效应的，亚洲未来投资也主要是在中国。

　　作者：熊剑锋 来源：凤凰周刊 2011年6期