兵工科技杂志2021第6期

兵工科技杂志2021第6期

楼主
去这边下载在线都可以的
注意不要点击“立即下载”
到下面的下载地址里下载。

好看的军事杂志

任何一种军事杂志都不可能面面俱到，要看具体方向
武器装备可以看《兵器》《兵器知识》《轻兵器》《现代兵器》和《舰船知识》《现代舰船》《航空知识》等
动态战略可以看《世界军事》
军事历史可以看《军事史林》《突击》《战争史研究》

个人再推荐一本《海陆空天惯性世界》，我觉得这本算是我看过所有军事杂志里最好的了。15元一本，一月一期，一般小城市可能买不到，可以上淘宝找。

中航飞机怎么样

2月10日，我们在《国产大飞机C919产业链：万亿规模的赛道，大国崛起的红利》一文中提到，作为现在制造业皇冠上的明珠，大飞机产业链涉及领域广，技术尖端，但对科技、经济的拉动效益是非常巨大的，曾有人测算，未来的大飞机产业链规模将以万亿计。自文章发布以来，板块主要股票中航西飞已至最高点累积涨幅约20%。今天，我们就探讨一下大飞机产业链重点标的——中航西飞。

军用大飞机唯一平台

中航西飞是我国三大主流整机厂之一，由中国航空工业集团直接控股。中国航空工业集团旗下包括成飞、沈飞、西飞三大主流整机厂以及哈飞、昌飞、洪都、贵飞和通飞等新一代主机厂，与三大主流整机厂相互补充。其中，中航西飞是我国唯一具有运输机和轰炸机的研发制造资质的公司，即军用大飞机唯一平台。

公司业务有三大块，航空产品是主要收入及利润来源。1）在军用飞机整机领域，公司的产品主要包括大中型运输、轰炸机、特种飞机等。2）在民用飞机零部件制造领域，公司承担了C919等机型关键核心部件的研制工作；3）在国际转包零部件领域，公司承担了波音公司737系列等产品的国际转包零部件工作。公司高度聚焦航空主业，航空产品

的营收占比在过去五年基本保持在97%左右。

公司1997年上市后共经历三次重大重组，现已奠定大型战略运输机（以下简称大运）龙头地位。三次重组主要内容依次包括：1）2008年注入飞豹及新舟60等整机业务，收入和利润大幅提升；2）2012年陕飞集团和西飞集团飞机制造业务的注入；3）2020年主要是西飞集团和陕飞集团的剩余固定资产与军方销售资质的注入。尽管每次重组具体内容各不相同，但是三次重组的主线包含2个方面：1）产业链地位不断提高：零部件→整机制造→制造+研发+销售一体化。2）公司在集团地位提升：从中航工业集团的孙公司→子公司。展望未来，定价机制改革+剥离低效资产+管理改善等多方面赋予公司盈利能力提高的潜力。

军机方面：乘“十四五”航空装备放量的东风

中美军用航空装备差距大，行业未来需求空间广。中国作为全球第二大经济体，近年来不断缩小与第一名美国的差距。2020年美国GDP为20.94万亿美元，中国GDP为14.72万亿美元，已经超过美国GDP的70%。但同期我国国防支出仅为美国的1/3左右，我国国防支出体量与经济体量还不匹配。根据GlobalFirepower2021，我国陆军装备总量达到美国的87%；我国海军装备总量是美国的130%，但主要是近海小型舰艇的数量多，航母等远洋大型舰艇的数量少于美国；我国各类航空装备数量均显著少于美国，总量仅为美国的27%。们预计十四五期间，航空装备费增速>装备费增速>国防费增速。

未来运-20的市场规模有望超3000亿元。运-20列装弥补了我国大飞机领域的空白，国内运输机需求+改装需求有望加速运-20列装。从需求角度推测，中国未来至少需要300多架运-20。根据《兵工科技2021.8》，中国要想达到接近或者比肩美军的战略投送能力，至少要装备200架运-20。另外，除了基本的运输型号外，作为我国独立自主研制的大型平台，运-20也是我国大型预警机、加油机、电子战飞机等特种飞机的改装平台，这些也需要相当数量的运-20。所以综合而言，中国未来至少需要300多架运-20。根据aerocorner网站披露运-20单价约10亿元，我们认为运-20放量在即，超300架需求使得未来运-20市场规模有望超3000亿元。3）列装速度加快。根据WorldAir

Forces，2020年运-20新增10架，产能大幅上升，预计已进入产能爬坡阶段，未来几年运-20产量有望维持较高水平。

运-8/运-9需求预计将维持稳定增长。运-8和运-9目前是我国空军的主力运输机，运-8/运-9的增速将为公司的营收带来稳定增长。预计运-8/运-9仍将保持稳定需求，来源包括三方面：与大运互补的需求、改装需求和国产替代+新老替代需求。

轰6系列：战略需求与持续迭代带来稳定营收。以轰6K为代表的第三代轰6与前代相比，具备航程远、载弹量大、打击范围广、信息化程度高、打击精度高等特点，是我国空军部队向战略空军转型的标志性装备之一。

民机方面：分享大飞机万亿赛道的红利

中国民机市场疫情前10年发展处于黄金期，增速远超全球平均增长。随着我国人均GDP的增长，我国民机市场迎来黄金成长期，随之带动民用飞机需求的快速增加。根据空客《全球民机市场预测》和中国民用航空局《民航行业发展统计公报》，2010年至2018年，中国市场民航飞机架数复合增长率为10.84%，远超同时期全球5.30%的增长率水平。中国民机市场疫情后时代有望成为全球最大航空市场，未来20年新增市场规模超万亿美元。根据中国民航总局，我国计划在2035年实现多领域的民航强国。预计未来民机市场还将继续扩大，并最终成为全球最大的航空市场。中国商飞和波音公司一致预测未来20年中国新增的民机市场价值将超万亿美元。（根据中国商飞公司发布的《中国商飞公司市场预测年报（2020-2039）》，未来20年中国客机机队需求量将达到8725架，占全球机队21.7%的比重，中国民机市场价值量为13437亿美元。由波音公司发布的《CommercialMarketOutlook（2019-2038）》，2038年中国将占有全球约1/5的机队与客运市场，中国民机市场价值量为12350亿美元。）

根据公司公告，公司承担了C919机体结构中设计最复杂、制造难度最大外翼翼盒等多个零部件的研制和生产任务，任务量约占到整个机体结构的50%。机体结构是C919的核心部件，根据《打造并拓展中国大飞机产业链》，价值量占比约为大飞机整体价值的30%-35%。保守预测未来C919相应机体制造任务或将给公司带来约943亿元营收规模。在我国经济发展由高速度转为高质量以及制造业转型升级的背景下，发展国产民用航空装备成为大势所趋。我国干线客机领域中波音和空客占据几乎全部份额，所以预计C919预计未来增速较快。我们假设：1）价格：根据路透社，C919客机单价约为5000万美元。2）产量：根据维基百科与公司公告，截至2020年C919总计确认订单169架，总计订单1021架。3）西飞负责的机体价值比例：根据公司公告与《打造并拓展中国大飞机产业链》，假设机体结构价值占整体制造的32.5%，公司负责任务量占比50%。4）中国市场规模：商飞和波音预测未来中国市场单通道客机分别需要5937架和5960架，我们取中间值5950架。5）汇率：假设汇率人民币：美元=6.5：1。6）市占率：根据前述分析，我们预计拥有C919的商飞有望和空客和波音形成民机领域三分天下的格局，我们预计公司市占率约为20%-40%。综上，保守预计当C919中国市场市占率为30%，相应机体制造任务未来将给公司带来约943亿元营收。截至2020年，C919的确认订单共169架，所有订单共1021架。由于公司承担机体制造任务50%的任务量，完成169架确认订单和1021架合计订单预计将分别给公司带来89.3亿元和539.2亿元的营收。此外，公司作为其他民机的核心配套厂商，也将受益于包括ARJ21、新舟、AG600等相应机型需求扩张。

还有一块不容忽视的业务，就是转包业务。中国民用航空转包市场需求逐年上升，学习先进技术为另一主要目的。随着中国民用航空+波音、空客等国际零部件转包需求持续增长，国内民航转包市场空间稳步上升。2020年中国民用航空转包市场规模达到144亿元，2025年或破160亿元。转包项目另一个目的为学习先进制造技术，比如这些项目将提高中国航空企业关于国际主力机型结构部件、零部件等方面的生产能力和产品质量，未来有望向高端价值链迈进。中航西飞国际合作业务需求旺盛，转包营收有望受疫情好转逐渐恢复。公司是率先进行国外航空零部件转包生产的单位，转包生产在国内同行业具有领先水平。公司先后与美国波音公司等10多家世界著名航空制造商建立了转包生产合作关系，2012-2018年累计向国际合作客户交付44437架份部组件，实现出口交付额4.1亿美元。随着全球疫情的平稳，旅游业民航业的稳步提升，公司外贸转包营收有望逐步恢复。

以上为中航西飞的基本面分析，关于投资层面更多思考与分享将在后面和大家继续交流。