中小盘股定价的是与非

摘　要：本文通过中小盘股定价一般比大盘股高的市场现象阐述，深入探究了中小盘股高定价的原因——中国所处的特殊转型期，投资者对中小板企业高增长率的期望，庄家控盘难易以及券商虚报价格以及监管缺乏。最后，文章还融入了如此高定价的是与非以及给投资者的投资忠告。

关键词：中小盘股 流通盘 流通市值 定价 转型年 成长率 控盘 监管

　　第一部分  大盘股和中小盘股孰牛
　　大盘股和中小盘股定义
　　度量一只股票盘子的大小通常有两个标准，其一就是股票流通盘的大小。据此，可以定义：大盘股通常指上市公司发行在外的流通股份数额较大的股票。反之，小盘股则是指发行在外的流通股份数额较小的上市公司的股票，在我国，数量不超1亿股流通股票一般就可称为小盘股。但这是相对的，会随着时间而变化。上世纪90年代时期，中国的股市还处在初级发展阶段，盘子很大的股票少,于是就把流通盘在三千万以下的称小盘股,流通盘在一个亿以上的就叫大盘股。而今，越来越多大型国企上市，这一概念也发生了巨大的变化。现在，一个亿以下的流通盘也只能被定义为小盘股，只有像电力股、钢铁股、石化股等流通盘较大才能称为大盘股，而像中联通、中石化、宝钢这些流通盘达到十几甚至几十亿的股票则被称为超级大盘股。
定义一只股票盘子大小的另外一个标准是股票的流通市值，即股价与流通盘的乘积。从炒作规模上考虑，盘子的大小不仅仅取决于流通盘的多少，还取决于股价。因此，流通市值是度量一只股票的实际大小较为合理的指标。
　　大盘股和中小盘股定价概述
　　新股定价相当复杂,毫不夸张的说，即便是专业机构也很难百分百准确定价.目前IPO重启已近两年,许多公司纷纷上市。证券时报数据部的统计显示:IPO重启以来,主板,中小板,创业板以发行价为起点的平均涨幅呈现阶梯式上升,分别为21.93%,62.94%和69.39%;同时,发行数量越多的板块,如中小板,创业板,新股定价接近市场平均值的数量越多,体现券商在中小盘股的定价能力较强,其溢价也获得市场认同,而主板IPO定价与市场平均值偏离较大。
为准确描述当前大小盘股票估值情况，我们选取中小板指数和沪深300 指数作为比较的标的。二者的指数走势如图1所示：
　　就两个指数的市场表现来看，2006年、2007 年的牛市和 2008年指数大幅下跌，沪深 300 与中小板指数走势基本趋于相同，只是在某一具体时间涨跌幅略有差异。但自2009年9 月，两指数表现开始出现分化，中板指数一路上涨，而同期沪深300基本处于横盘整理，还略有下跌的趋势。虽然在 2010年4 月至6月，指数出现大调整，但之后7 月和8 月，中小板的大幅反弹与沪深 300 的横盘振荡再次形成鲜明对比。
　　图 2：中小板指与沪深 300 指数 PE估值图
　　就两个指数的估值来看，目前沪深 300 指数的PE估值为 17.95 倍，较 2008 年低点的 13.42 倍，溢价 33.8％；相比而言，中小板指数PE估值溢价（42.09/20.13）109.1％。二者估值比也达到了历史新高的 2.34，这比 2010 年4月市场下跌前的 1.82 还要高出很多。
　　就大小盘股不同的估值定价，往往是见仁见智。许多人认为，就市盈率而言，相同业绩的个股，小盘股的市盈率比中盘股高，中盘股要比大盘股高。那么，为何一般情况下，中小盘股定价一般会高于大盘股呢？
　　第二部分 剖析中小盘股高定价的深层原因
　　特殊转型期
　　2010 年被称为中国的经济转型年，在经历了席卷全世界的次贷危机后，中国经济面临着转型的重大拐点。在这一年里，中国经济政策的变化无疑为中小盘个股提供了足够的想像空间。从逐步回归的传统产业，到逐步兴起的新兴产业，中国经济正在极力寻求全新的可持续的经济增长点。就经济增长动力而言，过去，中国过分依赖投资和出口拉动GDP增长，而如今却对国内消费给予了高度重视。就产业发展来看，传统产业的逐步淡出以及对新兴产业的重点扶持，无不显示出中央政府对中国经济发展的深度思考。由此可以理解，为何从09 年开始，新型产业规划层出不穷，3G、新材料、新能源等纷纷闪亮登场，与此同时，对重化工业下的传统产业却实行限产整顿的措施。这是中国经济转型下的必然结果，也是中国未来经济成长的发展方向。这种变化给资本市场投资者留下了更多的思考和想象空间，并不排除一些不理性的行为，例如，投资者盲目跟风热捧锂、磁、稀土、贵金属等新能源或新材料公司的股票，于是出现逢“炭”必涨的趣事。
　　高成长率预期
　　“小就是美”，经济学家舒马赫如是说。小股票之所以受到投资者的追捧，归根结底还是其傲人的业绩、漂亮的市场表现，概况起来就是没在未来。一般的投资者往往认为，在一个较长的时期内以及相同的风险条件下，中小板企业能够更好的把握市场的发展动态和发展机遇，更容易获得超出市场平均收益和大盘股平超额收益的收入，从而得到了其利润增长方面的更多期望。
　　将披露了2010年的年报企业按照主板和中小板进行板块分类，从目前情况来看，大部分中小公司不负重望，依然维持了较高的成长性。据报道，截至3月23日，273家已披露2010年年报的中小板和创业板公司中，88%的公司都实现了净利润正增长，其中3成以上净利润增幅超过50%。相对而言，主板公司业绩表现则稍差。在已披露2010年年报的475家主板公司中，77%的公司净利润同比实现正增长，有109家公司净利润下滑。
中小盘股盘子小，易于控盘
　　小盘股由于盘子小，庄家控盘容易，大盘股控盘难。所谓控盘，是指庄家保持买卖平衡，将其持有一笔资金以短炒的方式不断进出股票市场，只通过把握买卖节奏影响和控制股价。所以，控盘难度大小取决于别的投资者所拥有的股票的数量，即未锁定筹码的绝对规模，未锁定筹码越多，则参与者人数越多，人越多则约难以控制股价。这就好比组织一个班级活动，人数越多越难以组织。对于小盘股，由于其盘子本身就小，庄家无需动用大量的资本便可以轻而易举的锁定较多的筹码，这样庄家“话语权”就很容易锁定。比如，对一只每股10元，总共1亿股的盘子，庄家已经启动7亿元资金锁定了70%的筹码，但外面仍有3千万股未锁定。另一只本身每股20元，总共1千万股的盘子，即使不锁定筹码，外面的筹码规模也比前者少，控盘难度比前者锁定70%后还低。如果这只股也锁定70%，则外面只剩下3百万股，并且只需要动用7千万元的资金。如果按平均每 个人10手计算，则只有3000人参与，如果每天有10%的人参与交易，则只有300人，相当好控制。而前一只股票要达到同样的程度需要锁定97%的筹码，这从概率统计方面看已经属于小概率事件。
　　我们探究了中小盘股定价一般会高于大盘股的深层原因，归根结底，股价是由市场供求关系决定，股票的供应量就是股票的数量，股票的需求量就是市场上想买这只股的资金量。针对一只股票，每个投资者都有一个自己愿意接受的价位，也就是说愿意在这个位置上持有该股票。把每个价位上愿意持有的人数和资金量进行统计，就可以形成一个柱状图，从经济学原理的角度出发即可发现，随着价格的下降，愿意持有股票的人会越来越多，需求也就会越来越大。愿意在高价持有的一般只是少数人，大部分人对一个适中的价位可以接受，当然也有一部分人（从行为金融学的角度看，并非所有人都愿意接受低价格的股票）愿意接受极低的价格（类似正态分布）。市场价格的决定机制是这样的，将投资者出价按从高到低排序，使得累积需求量等于供给量的价格，即市场价。市场的交易过程就在于发现这个价格。所以，在需求量分布相同的情况下，小盘股的价格会高于大盘股的价格。在同一个市场上，小盘股由于供给较少，往往更容易达到“过饱和”状态，定价往往会高于大盘股。因此供应量的差异是稳定持久起作用的因素，所以，从长期看大盘股的总体价格定位要比小盘股低。
　　第三部分 中小盘股投资的是非
　　中国内地创业板“十年怀胎，一朝落地”却引来争论无数。真可谓仁者见仁，智者见智。有说创业板天价发行，估值泡沫严重；也有说创业板理应享有高市盈率溢价；有说创业板扶持的不是小企业，只是亿万富翁的批发地；有说创业板必须建立直接退市制度；也有说直接退市恐难收场，最终受伤最深的还是中小投资者……
　　“小巨人”抑或“偏才”
　  与工商银行、中国石油、中国建筑、中国联通等“巨无霸”公司相比，在中小板和创业板上市的公司大多数堪称迷你企业。不过，千万不能小瞧这些小公司，他们中间不乏堪称细分行业中的“小巨人”的企业。这些“小巨人”或者在细分行业的市场占有率方面，或者在核心技术方面，有着“龙头大哥”般的地位。
　　这些“小巨人”虽然无法像主板公司成为“全才”，但是它们却致力于行业中的“偏才”。很多“小巨人”从事的行业、生产的产品，普通投资者可能是闻所未闻、见所未见，但这并不影响他们赚取利润。他们几乎主宰着所处的细分行业，占有很高的市场份额。凭借着上市带来的资金实力，他们更是对外攻城掠地，对内提高核心竞争力，以保持在行业中的龙头地位。因此，有人称，中小盘股是未来大牛股的温床。
投资风险不可不察
　  投资中小板和创业板，为的是获取高收益，但面临的高风险也不容忽视。
　　对中小企业来说，最大的优点是有很大的成长空间，就像小草凭借着韧性，可以从夹缝中茁壮成长，但其致命缺点是规模小，不具有市场垄断力量，业绩缺乏稳定性。尤其是创业板公司，许多仍然处于创新行业，经营模式、市场前景都很不确定，管理层能力也十分有限，一旦市场出现不利好的变动，经营业绩难免受到影响。在上市后，公司规模迅速扩大，但市场容量并无增长，这也将制约公司的进一步发展。
　　此外，许多中小企业所处的行业门槛较低，当盈利效应显现后，后来者便纷至沓来，行业内竞争加剧，公司原有的行业领先优势不复存在，利润空间会被摊薄，对未来的发展提出挑战。比如国内豆浆机行业的领先者九阳股份，在数百家企业涌入该行业后，其先发优势被削弱，公司市场占有率、毛利率迅速下滑，公司的小家电多元化经营战略能否成功还需拭目以待。
　　不过，对中小企业抗风险能力也无需太悲观。有统计显示，2008年，受全球金融危机的冲击，在沪深主板上市公司业绩大受影响之时，中小板公司业绩增长尽管放缓了，但绝对水平没有下降，整体抗压能力还是比较强大的。到了2009年，主板公司强劲反弹，中小板公司也重新步入稳步增长轨道。
　　总之，对待小盘股仍要谨慎而为之，要透过其光鲜的外表看清其本质，不可以盲目跟风，只有 那些具有成长性的股票才值得投资。
参考文献：
[1]李子白.投资银行学.清华大学出版社.2005
[2]路剑清.行为金融系.立信会计出版社.2008
[3]陈祥生，郑联盛.中小盘股估值的前世今生.中信建设中小盘股定价的是与非