基于因子分析法的公路上市公司经营绩效的问题

一、引言
　　高速公路的建设和发展是国家经济发展水平的风向标，但是目前我国高速公路的发展与发达国家相比仍然有差距，且建设与管理等各个方面的体制也不是很完善。因此，应该加快高速公路建设，根据高速公路公司的行业特点，构建适应我国高速公路公司经营特点的企业绩效评价体系。目前财务指标定性分析方法主要有：层次分析法、比较分析法等，但是这些方法都存在不足之处，主要表现在财务指标信息的重叠和指标权重有较大的主观性。而因子分析法则把众多指标综合为少数几个基本不相关的综合因子，以实现“用变量自己来解释整个问题的目的”。若设计若干综合指标来整合各方面的信息，且这些综合指标之间也不相关，则反映出的指标信息就不会重叠。同时，这种方法可以在尽可能不损失太多信息的情况下，将众多具有相关性的变量简化为少数几个高度概括数据信息的因子，每个因子能够反映出问题的一个方面，再根据各主因子的方差贡献率大小确定综合评价函数的权数，这就克服了采用主观法给出指标权数的缺点，实现了指标权重客观性。
　　二、研究设计
　　（一）样本选取与数据来源 对在上交所和深交所上市的公路上市公司，按照以下原则进行挑选：（1）当年指标数据与本研究相关数据不得缺少。（2）剔除被ST或PT的上市公司，最后确定选取研究21家公路上市公司。本文使用的是企业2010年度的数据，参考数据主要来源于CSMAR Solution（国泰安数据中心）中国上市公司的财务指标分析数据库或者是以数据库中的数据为基础而计算得出的。
　　（二）指标选取 从盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力四个方面选取了9项评价指标（盈利能力指标：总资产净利润率、净资产收益率、每股收益；营运能力指标：固定资产周转率、总资产周转率；偿债能力指标：流动比率、资产负债率；发展能力指标：净利润增长率、总资产增长率），并设计了一套评价指标体系。
　　（三）研究方法 将观测的变量进行分类，把联系比较紧密的分在同一类，而不同类变量之间存在的相关性则较低，那么则实际上每一类的变量就代表一个基本结构即公共因子，这就是因子分析法基本思想。对于所研究的问题就是试图用最少个数的不可测的所谓公共因子的线性函数与特殊因子之和来描述原来观测的每一分量。
　　三、实证分析
　　（一）检验结果分析 将研究变量的数据进行标准化处理，在运用SPSS18.0软件进行公司经营绩效综合评价的因子分析。根据巴特勒球型检验结果表明，2010年公路上市公司的指标变量适合作因子分析，运用方差最大法对因子载荷矩阵进行正交旋转，根据因子的载荷情况确定了 F1、F2、F3、F4共4个因子，采用回归法估计因子得分系数，SPSS18.0 软件直接计算出了4个因子的得分数值。
　　（二）特征根与方差贡献率 运用SPSS18.0对样本数据进行分析可以得到因子解释原有变量总方差的情况（如表1），使用主成分分析法提取因子，得到包含特征值、方差贡献率和累计贡献率的总方差解释表。前四个因子的累积贡献率已达到81.965%，因此选这4个因子可以描述和分析上市公司绩效水平。
　　（三）因子旋转 取上述4个因子建立初始因子载荷矩阵，对初始因子载荷矩阵按方差最大法进行正交旋转，得到旋转后的因子载荷矩阵（如表2）。由表2可以看出，第一个主因子在总资产净利润率、净资产收益率、每股收益上有较大的载荷，因此可以命名为盈利能力因子；第二个因子主要由流动比率、资产负债率决定，可以命名为偿债因子；第三个因子主要由固定资产周转率、总资产周转率决定，可以命名为营运因子， 第四个因子主要由净利润增长率、总资产增长率决定，可命名为成长因子。
　　（四）得分 以方差贡献率作为因子权重构建的2010年公路上市公司绩效综合得分函数为：综合得分=0.28017×F1+0.21426×F2+0.19328×F3+0.13194×F4。经计算得到21家样本公司的综合因子总得分如表3：
　　表3显示了公路上市公司2010年经营绩效综合得分及各单因子得分和排名情况。得出结：得分大于0的公司其经营绩效情况较好，而且数值越大，经营情况就越好；经营绩效得分小于0，表明公司经营绩效较差，而且绝对值越大，说明其经营绩效越差；得分为0或者在0附近，表明其经营绩效较为普通。
　　从综合绩效得分来看，现代投资、S川路桥、宁沪高速、四川成渝、皖通高速、五洲交通、赣粤高速、楚天高速这8家公综合绩效得分均在0.1以上，综合绩效表现相对较好；山东高速，西藏天路、海南高速、深高速这4家公司的综合绩效得分接近零，综合绩效表现一般；重庆路桥、东莞控股、粤高速A、中原高速、福建高速、湖南投资、吉林高速、华北高速、龙江交通这9家公司的综效得分均小于-0.1，分值总体较低，表明其综合绩效相对其他公司来讲并不好。
　　公因子F1是盈利因子，主要反映上市公司的盈利能力。从盈利因子得分看到有9家上市公司的盈利因子得分为正值，说明这些公司的收益良好。其中现代投资的盈利因子得分达到了3.21937，表明这家公司的盈利能力非常的好。粤高速A、华北高速、福建高速、深高速、重庆路桥、湖南投资、中原高速、海南高速、S川路桥、吉林高速、西藏天路和龙江交通这11家公司的得分都小于0，说明其盈利水平一般，其中龙江交通的盈利因子得分小于-1，说明其在盈利方面遇到了严重的收益问题，急需改善目前的盈利状况。
　　公路上市公司综合得分排名与盈利因子得分排名呈现出较高的关联度。因此盈利因子在所有因子中所占比重最大，这在我们求解综合绩效得分时可以看出来，同时也印证了上述观点。2010年公路行业上市公司经营绩效综合得分靠前的的现代投资、宁沪高速、四川成渝、皖通高速、赣粤高速的盈利因子得分排名也都靠前；而综合得分最靠后的福建高速、中原高速、吉林高速、湖南投资、龙江交通的盈利因子排名也是比较靠后的。这也说明经营绩效的关键是拥有持续较强的盈利能力，投资者应该选择拥有持续性盈利能力优势的公司作为长期投资的对象，这样更有保障。因而公路上市公司需要重点提高其持续的盈利能力，保持其良好的财务状况。
　公因子F2是偿债因子，该因子主要反映企业的偿债能力。从偿债因子的得分数据可以看到，得分为正公司有10家。其中五洲交通、S川路桥、中原高速这3个上市公司具有较强的偿债能力 ，因为他们的偿债因子得分大于1；海南高速、龙江交通、华北高速的偿债因子得分均低于-1，表明这3家公司的偿债能力很差，由于偿债能力差，在综合绩效得分排名中于末尾，其中海南高速由于其成长因子的排名使其综合排名较前。由此可见偿债能力对公司经营绩效的影响显著，提高企业的偿债能力变公司经营绩效的重要方法。
　　公路上市公司综合得分排名与偿债因子得分并没有保持正相关。现代投资和宁沪高速偿债因子得分排名分别是17和13，然而其综合得分排名第一和第三，这反映了表明企业的经营绩效是各个方面综合的结果，不能单独注重某个方面的能力，其实企业有很好的能力，也不足以形成良好的综合经营绩效。综合得分排名最后的龙江交通、华北高速的偿债因子得分排名也靠最后，相反综合得分排名居中的偿债因子得分比较靠前。这说明并不是偿债能力越强越好。如果盈利能力高，而没有发挥一定的杠杆效应，反而会使资本结构不能更好地发挥效应；偿债能力太差也会降低综合因子得分。因此，保持偿债能力的稳定性才能保持良好的财务状况。
　　公因子F3是营运因子，主要反映上市公司的经营运行能力。从营运因子得分可以看出：有13家公司的营运因子的得分为负值，吉林高速、东莞控股、赣粤高速、现代投资、重庆路桥、粤高速A、龙江交通、华北高速、中原高速、福建高速、楚天高速、五洲交通这12家上市公司经营效率因子均小于-1，表明其资产营运效率低下。同时也说明了公路上市公司总体上的营运效率不是很好；S川路桥、宁沪高速、西藏天路、四川成渝这四家得分高过1，表现突出，这表明公路上市公司的总体营运效率的差距大，平稳性不强。
　　公因子F4是成长因子，主要反映上市公司扩大规模、壮大实力的潜在发展能力。从成长力因子得分来看，海南高速、五洲交通得分最高；而成长因子得分低的公司主要体现在：龙江交通、吉林高速、中原高速的盈利能力较差，成长能力也不够，就会呈现竞争弱势。
　　从原始指标和提取后的主因子关系看，基于主成分分析法对原始指标提取所得到的主因子中，F1盈利因子在2010年的因子分析中，权重是最高的为28.02%，可以看出影响公路上市公司经营绩效的主要因素是盈利能力，其次是偿债能力，可见增强企业的盈利能力和偿债能力对企业绩效的重要性。从综合绩效得分排名看出，营运能力、发展能力也会影响一个企业的经营绩效，并对一个企业的未来发展是至关重要的。这些因子也可以为企业的各利益相关者做出决策时提供参考。企业投资者首先考虑的是企业的盈利能力，在企业的财务风险适当的时候，获取最多的收益；而企业经营者则要考虑企业的安全性和发展前景，必须要时刻保持良好的偿债能力，以避免因到期而无力还债，最终导致诉讼或破产；同时必须保证正常的营运能力及良好的发展能力，使企业能够满足生存的情况下得，以正常运转和获得长远的利益。
　　四、结论
　　通过对公路上市公司的数据分析，采用因子分析法进行实证分析，能够全面和客观地分析评价公司的综合经营绩效情况，也可以了解上市公司在本行业中的地位及优劣情况。这种分析较客观真实，能根据反映结果，采取相对合适的措施来找出那些对公司的平稳发展造成影响和制约的关键性因素，这些结果对于为公司外部的投资者和内部的经营者作出正确决策提供了重要依据，同时具有一定的指导和评价意义。
　　参考文献：
　　[1]崔刚：《上市公司财务报告解读与案例分析》，人民邮电出版社2009年版。